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　　起原：申万宏源

　　一、A 股小级别转化波段未扫尾的判断正在考证。中期莫得下行风险，短期转化也不是大级别。转化完毕后，“红十月”是不详率：恒久计谋布局期附进，科技催化仍在延续，短期性价比转化可能很快到位。

　　转化正在演绎，咱们辅导，短期不会出现大级别转化，中枢是中期莫得简直的下行风险。

　　25H2 经济尚待改善 + 计谋尚待进一步发力，不会影响到26 年中有供需景色朝上拐点的预期。好意思国关税扰动再次出现，但只须好意思国无法将交易摩擦的毁坏墙栽植在中国和中国经贸伙伴之间，好意思国关税扰动对A 股的增量影响就会有限。另外，牛市叙事还有纵深，时代也曾是全面牛市的一又友，现阶段照旧“牛市不怕等”的阶段，中枢是现时处于住户增配权利 + 周期性基本面改善的底部，后续唯有“不竭磨底”和“角落改善”两种可能。

　　转化后，“红十月”是不详率：1． 10 月又是一个要津的计谋布局窗口，转化完毕后，更成心于老本阛阓预期稳中有升。2． 评估潜在催化起原，动态想考阛阓变化。咱们觉得，顺周期催化还需恭候，需求侧重心看26 年新一轮“计谋底”到“经济底”的推演，供给侧26年中供给出清。但25Q4 顺周期催化相对乏善可陈。而科技产业催化仍在趋势中，国际AI产业趋势朝上，尚未波及范围，国内AI 产业趋势通常在不断超越。现时本就处于科技产业亮点不断加多的周期，9 月转化周期以来，小级别的结构亮点不断。10 月产业亮点和恒久计谋布局共振，结构热度可能重新升温。3． 跟着短期转化节拍加速，性价比狡计的下行也加速，周度级别的转化，可能就会使得总体短期性价比显赫改善，“红十月”行情可能在初步消化了短期性价比问题后伸开。

　　二、中期阛阓量度：2026 年春季前，科技产业催化显赫多于顺周期催化的景色不变，同期，科技成长可能会有中短期性价比问题，但距离恒久性价比低位还有差距。科技成长可能延续趋势行情，最终演绎到恒久低性价比区域。

　　2026 年春季可能是阶段性高点（结构性行情的高点），彼时A 股阛阓可能濒临三个问题的挑战：1． 需求侧要津考证期到来，供给增速回到低位后，供需景色容易改善，但若是需求偏弱照旧可能推迟（不会“证伪”只可“推迟”）供需景色拐点。2． 新增结构亮点可能还需要恭候，国内科技产业趋势决定性催化 + 反内卷成果考证期到来王人需要时代，26 年春季可能仍是清寒新干线情景。3． 科技产业趋势行情的恒久性价比可能来到低位（酷似2013年底的创业板和2019 年底的食物饮料），行情演绎可能因此插足一个中期休整期。

　　2026 年春季可能是阶段性高点，不详率不是2026 年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点。牛市还有纵深，跟着时代的推移，全面牛市演绎的要求会越来越充分。

　　三、后续结构量度：科技成长趋势性占优，科技里面高下切换成果好于成长价值之间的高下切换。后续有新催化的新增景气方针仍会有高弹性，也曾积贮一定涨幅的科技板块（国际算力、鼎新药，储能、固态电板、特斯拉机器东谈主，光刻机），中期行情还有空间。反内卷是结构牛向全面牛移动的要津结构，是垂危的中期结构（光伏和化工）。港股中期量度不变，中期港股可能不竭受益于“特朗普降息看涨期权”不断强化 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强。

　　风险辅导：国际经济阑珊超预期，国内经济复苏不足预期

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