通晓重点

2025 下半年原油阛阓的基本面特征在于供应分化与需求承压。由于库存指向仍相对悲不雅，油价下半年存在核心连续下移的压力，累库预期的为止主要寄但愿于供应端产生试验性的减量预期。

提要

（一）供应：OPEC+ 加速增产，好意思国钻探看成放缓

忖度 2025 年非好意思非 OPEC+ 国度增 97 万桶 / 日，OPEC+ 自发减产 8 国增 22 万桶 / 日，委内瑞拉减 15 万桶 / 日，此外好意思国虽年均增 24 万桶 / 日但产量高点可能已在 3 月出现。2025 下半年供应端的分化一方面体当今 OPEC+ 自发减产 8 国增产与好意思国减产的分化，另一方面也体当今伊朗产量逻辑可能受地缘为主的外生冲击发生变化。

（二）需求：低增速难有改不雅，制品库存濒临压力

需求承压体当今好意思国季节性需求难超预期，中国车用动力转型捏续负担需求，关税扰动下宏不雅层面的风险可能使得需求担忧被进一步放大。结尾需求疲软布景下制品油阛阓对真金不怕火厂开工率擢升的连结才调仍相对有限，跟着下半年 OPEC+ 增产带来的供应压力进一步放大，季节性旺季事后原油及制品油库存齐可能濒临较大压力。

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（三）行情瞻望：供应试验性减量前热心逢高空配

由于库存指向仍相对悲不雅，油价下半年存在核心连续下移的压力，累库预期的为止主要寄但愿于供应端产生试验性的减量预期，这可能源头于 OPEC+ 再行转向减产周期，地缘身分导致伊朗等国出现产量或出口的减少，或更低的油价运行页岩油大幅减产。以上身分没出刻下，油价尚难言底部，提议延续反弹空配的念念路。OPEC+ 增产加速，好意思国产量高位回落的情形下，轻重油价差有望再行走扩，逢低作念扩 WTI-Dubai 价差值得热心，SC-Brent 价差在中东原油相对颓势的预期下亦存在作念缩契机。

风险：1）OPEC+ 产量计谋调解；2）关税计谋调解；3）中东地缘局面升级。

李云旭 从业经历号 F03141405 投资商榷号 Z0021671

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发布于：北京市